Золото обогнало биткоин

2025 год стал неожиданно сильным для золота и гораздо более сложным для биткоина в относительном выражении. Хотя криптовалюта сохраняет статус одного из самых доходных активов последнего десятилетия, именно драгоценный металл в текущем году оказался явным лидером. Это наглядно демонстрирует соотношение между Bitcoin и Gold.

Если в декабре 2024 года один биткоин позволял приобрести примерно 40 унций золота, то к концу 2025 года этот показатель сократился почти вдвое — до 20 унций. Таким образом, показатель BTC/XAU снизился примерно на 50%, что означает: золото в этом году показало значительно более сильную динамику. Подобные изменения отражают не только колебания цен, но и фундаментальные изменения в структуре спроса на различные классы активов.

1-месячный график BTC/XAU. Источник: ICE

Золото — главный защитный актив 2025 года

В 2025 году золото показало один из самых сильных результатов за последние десятилетия. С начала года его цена выросла примерно на 63%, а в четвертом квартале стоимость впервые в истории превысила психологическую отметку в 4000 долларов за унцию.

Особенно примечательно, что этот рост происходил в условиях достаточно жесткой денежно-кредитной политики. На протяжении большей части года процентные ставки в США оставались на повышенном уровне, а Federal Reserve решилась на первое снижение ставки только в сентябре.

Традиционная экономическая теория предполагает, что высокие процентные ставки оказывают давление на золото. Причина проста: металл не приносит процентного дохода, поэтому в периоды дорогих денег инвесторы обычно предпочитают облигации или другие доходные инструменты.

Однако в 2025 году эта логика частично перестала работать. Несмотря на высокую доходность долговых инструментов, золото продолжало расти, что многие аналитики рассматривают как признак структурного изменения глобального спроса.

Одним из ключевых драйверов роста цен стали центральные банки. По данным отраслевой статистики, за первые десять месяцев 2025 года они приобрели около 254 тонн золота.

Среди крупнейших покупателей оказался Narodowy Bank Polski. Польский регулятор увеличил свои резервы на 83 тонны, став одним из самых активных покупателей на рынке.

Покупки центральных банков имеют особое значение, поскольку они отражают долгосрочные стратегические решения государств по управлению резервами. В последние годы многие страны стремятся диверсифицировать активы и снизить зависимость от долларовых инструментов. Одновременно с этим рос интерес и со стороны институциональных инвесторов.

Сильный приток капитала наблюдался и через биржевые фонды, обеспеченные золотом. В первой половине 2025 года активы глобальных золотых ETF увеличились примерно на 397 тонн.

К ноябрю общий объем золота в таких фондах достиг рекордного уровня — около 3932 тонн. Этот показатель резко контрастирует с ситуацией 2023 года, когда инвесторы массово выводили средства из золотых фондов. В 2025 году произошел обратный процесс: капитал снова начал активно возвращаться в защитный актив.

Интересно, что это происходило одновременно с ростом реальной доходности облигаций. Во втором квартале средняя реальная доходность на развитых рынках составляла около 1,8%, однако золото в тот же период выросло примерно на 23%. Таким образом, традиционная обратная зависимость между доходностью облигаций и ценой золота оказалась нарушена.

Еще одним фактором роста стали геополитические риски и общая неопределенность на глобальных рынках. Индекс рыночной волатильности CBOE Volatility Index в 2025 году в среднем составлял около 18,2 пункта. Для сравнения: в 2024 году он держался на уровне примерно 14,3. Одновременно индексы геополитических рисков выросли примерно на 34% в годовом выражении.

На фоне этих факторов инвесторы активнее искали защитные активы. Золото традиционно считается одним из главных инструментов хеджирования подобных рисков. Показательно и то, что бета золота по отношению к акциям снизилась до отрицательных значений — около -0,12. Это минимальный уровень с периода мирового финансового кризиса 2008 года. Фактически золото снова стало выполнять классическую роль страховки портфеля.

Почему биткоин уступил золоту

Несмотря на то что биткоин в 2025 году также демонстрировал сильную динамику и даже достиг шестизначных ценовых уровней, в относительном выражении он оказался слабее золота. Одной из причин стало изменение потоков капитала в ETF.

1-месячный график притока капитала в спотовые биткоин-ETF. Источник: SoSoValue

В начале года спрос на спотовые биткоин-ETF был очень сильным. Общий объем активов под управлением таких фондов вырос со 120 млрд долларов в январе до примерно 152 млрд долларов к июлю. Однако во второй половине года ситуация изменилась. В течение следующих пяти месяцев активы сократились примерно до 112 млрд долларов. Это отражает чистый отток средств, который совпал с коррекцией цен и снижением притока нового капитала. На фоне этих процессов золотые ETF, наоборот, продолжали получать новые инвестиции.

Аналитика блокчейна также показывает признаки перераспределения активов. По данным компании Glassnode, в октябре долгосрочные держатели продали около 300 тысяч биткоинов. По текущим ценам это примерно 33 млрд долларов.

Подобные объемы продаж стали крупнейшими с декабря 2024 года. В результате резервы долгосрочных инвесторов сократились с 14,8 млн BTC в июле до примерно 14,3 млн BTC на момент публикации данных. Такая динамика свидетельствует о масштабной фиксации прибыли.

Еще одним фактором давления на криптовалюту стали высокие процентные ставки. На протяжении большей части 2025 года доходность облигаций оставалась привлекательной для инвесторов. В такой среде активы с повышенной волатильностью, включая биткоин, часто уступают более стабильным инструментам.

Кроме того, корреляция биткоина с фондовым рынком оставалась относительно высокой. Это означает, что в периоды рыночной турбулентности криптовалюта могла снижаться вместе с акциями. Золото в этом плане выглядело более устойчивым.

Сравнение динамики золота и биткоина в 2025 году демонстрирует, насколько сильно макроэкономическая среда влияет на предпочтения инвесторов. Золото сумело адаптироваться к периоду высоких процентных ставок благодаря спросу со стороны центральных банков и институциональных инвесторов. Биткоин, в свою очередь, столкнулся с фиксацией прибыли со стороны долгосрочных держателей и снижением притока капитала через ETF. В результате драгоценный металл стал одним из главных средств сохранения стоимости в 2025 году.

С точки зрения исторических рыночных паттернов падение соотношения BTC/XAU примерно на 50% напоминает периоды 2011-2012 годов и 2018 года. Тогда инвесторы также активно перераспределяли капитал между различными классами активов в зависимости от стадии экономического цикла.

Однако нынешняя ситуация имеет важное отличие. Рост золота происходит в условиях высоких процентных ставок — явление, которое последний раз наблюдалось во времена политики жесткого денежного регулирования, проводимой председателем Paul Volcker в начале 1980-х годов.

С точки зрения анализа больших данных, происходящий отток средств из биткоин-ETF — около 40 млрд долларов за последние пять месяцев — может отражать смену инвестиционных предпочтений различных поколений инвесторов. Часть старших инвесторов возвращается к традиционным активам вроде золота, тогда как более молодые участники рынка временно сокращают рисковые позиции на фоне макроэкономической неопределенности.

Главный вопрос заключается в том, является ли текущая динамика началом долгосрочного тренда или же речь идет лишь о временной ротации капитала между двумя крупнейшими альтернативными средствами сбережения.