Зростання кількості криптовалютних токенів дедалі помітніше випереджає ту реальну цінність, яку вони створюють. І це вже не просто ринкова особливість, а системна проблема, здатна вплинути на майбутнє всієї індустрії. На це звертає увагу засновник Blockworks Michael Ippolito, який детально розібрав ситуацію в серії публікацій.
На перший погляд ринок виглядає доволі стійким. Загальна капіталізація криптовалют тримається на високих рівнях, створюючи відчуття стабільності і навіть зростання. Але це той випадок, коли «середня температура по лікарні» скоріше заспокоює, ніж відображає реальність.
Якщо прибрати з розрахунків Bitcoin і Ethereum, картина різко змінюється. Решта ринку фактично відкочується до рівнів п’ятирічної давності. І це ключовий сигнал: усе видиме зростання забезпечує вузьке коло лідерів, тоді як основна маса токенів або стоїть на місці, або втрачає в ціні.
Причина значною мірою математична, але наслідки цілком практичні. Ринкова капіталізація – це добуток ціни та обсягу пропозиції. І якщо пропозиція зростає швидше, ніж попит, результат очевидний. Сьогодні індустрія штампує нові токени настільки швидко, що навіть приплив капіталу просто не встигає за цим потоком.
Фактично ринок опинився в ситуації, коли кожен новий актив «розмиває» цінність уже існуючих. За останні роки було створено величезну кількість токенів, але загальний «пиріг» не зріс пропорційно. У результаті середня вартість однієї монети залишається близькою до рівнів 2020 року, а з 2021 року вона в середньому знизилася приблизно на 50 відсотків.
Якщо ж прибрати ефект розведення і подивитися лише на ціну, картина стає ще жорсткішою. Медіанна дохідність по токенах показує падіння приблизно на 80 відсотків від піків. Це вже не просто волатильність – це ознака того, що ринок перестав однаково оцінювати всі проєкти підряд.
Але найпоказовіший розрив проявляється в іншому. У 2021 році ціни токенів і реальна виручка блокчейн-проєктів рухалися практично синхронно. Логіка була зрозумілою: більше користувачів – вищі доходи – вища вартість токена. Сьогодні цей зв’язок порушений. У 2025 році виручка на блокчейні помітно зросла, але ціни токенів не пішли за нею.
Це означає фундаментальний зсув у сприйнятті. Інвестори більше не розглядають токени як пряме відображення ефективності протоколу. Якщо раніше токен був чимось на кшталт «акції» всередині блокчейн-економіки, то тепер його дедалі частіше сприймають як окремий і не завжди обов’язковий елемент.
Ippolito прямо вказує на ризики такого сценарію. Токени – це основа мотивації для більшості учасників ринку. Саме вони створюють відчуття участі, дають доступ до інвестиційних можливостей і формують ту саму «економіку користувачів». Якщо цей механізм перестає працювати, індустрія ризикує втратити одну зі своїх ключових ідей.
У гіршому випадку крипторинок може трансформуватися в інфраструктурний шар для традиційних фінансів – корисний, технологічний, але позбавлений тієї інвестиційної привабливості, яка привела сюди мільйони користувачів.
З точки зору ширшого історичного контексту ситуація не унікальна. Ринок уже проходив подібні цикли. У 2017-2018 роках під час буму ICO створювалися десятки нових токенів щодня, багато з яких не мали реальної цінності. Тоді ринок очистився через різке падіння і переоцінку.
Сьогодні різниця в тому, що технології зробили створення токенів практично тривіальним. Будь-який проєкт може запустити свій актив за лічені години. У результаті швидкість появи нових монет зросла в рази, а фільтри якості практично зникли.
Окремо варто звернути увагу на ефект розведення (dilution), який залишається недооціненим фактором. Навіть якщо проєкт показує зростання виручки, збільшення пропозиції токенів може повністю нівелювати цей ефект для інвесторів. Простіше кажучи, бізнес росте, а ціна токена – ні. Це створює внутрішню суперечність: економіка протоколу розвивається, але власники токенів не отримують пропорційної вигоди. У довгостроковій перспективі така модель підриває довіру і змушує інвесторів шукати більш зрозумілі та передбачувані інструменти.
У підсумку ринок знову опиняється в точці експерименту. Індустрія продовжує шукати баланс між технологією, економікою та інтересами учасників. Можливо, з’являться нові моделі розподілу цінності, де токен відіграватиме більш чітку і обґрунтовану роль. А можливо, ринок просто пройде через чергову фазу очищення.
Поки що ситуація виглядає доволі прозаїчно: токенів стає все більше, а цінності на всіх уже не вистачає. І в таких умовах виграють не ті, хто швидше створює нові активи, а ті, хто дійсно вміє утримувати увагу, довіру і гроші користувачів.
ВІДМОВА ВІД ВІД ВІДПОВІДАЛЬНОСТІ: Усі матеріали, представлені на цьому сайті (https://wildinwest.com/), включно з вкладеннями, посиланнями або матеріалами, на які посилається компанія, призначено винятково для інформаційних і розважальних цілей, і їх не слід розглядати як фінансову консультацію. Матеріали третіх осіб залишаються власністю їхніх відповідних власників.