Эффект разбавления, как скрытая угроза

Рост числа криптовалютных токенов значительно опережает ту ценность, которую они реально создают, и это уже перестаёт быть просто особенностью рынка. По мнению основателя Blockworks Майкла Ипполито (Michael Ippolito), речь идёт о системной проблеме, способной повлиять на будущее всей индустрии. Он поделился анализом в серии публикаций в соцсети X, где показал ситуацию с помощью шести графиков.

На поверхности всё выглядит стабильно: общая капитализация крипторынка остаётся высокой и создаёт ощущение роста. Но если убрать из расчётов Bitcoin и Ethereum, становится видно, что остальная часть рынка фактически вернулась к уровням пятилетней давности. Это означает, что весь «видимый рост» держится на узком круге лидеров, тогда как большинство токенов либо стагнирует, либо теряет стоимость.

Суть проблемы во многом математическая. Рыночная капитализация — это цена, умноженная на предложение. И если предложение растёт быстрее, чем спрос, давление на цену неизбежно. Сегодня создание токенов стало настолько простым, что рынок буквально переполнен новыми активами. Они появляются быстрее, чем формируется спрос и приходит новый капитал. В результате возникает эффект разбавления: каждый новый токен оттягивает ликвидность, снижая среднюю стоимость уже существующих.

Несмотря на огромный поток новых проектов, общий «размер пирога» растёт гораздо медленнее, из-за чего средняя цена токена остаётся близкой к уровням 2020 года и примерно на 50 процентов ниже значений 2021 года.

Если убрать эффект разбавления и посмотреть только на динамику цен, картина становится ещё жёстче. Медианная доходность токенов показывает падение примерно на 80 процентов от пиков. Это уже не просто волатильность, а сигнал того, что рынок перестал одинаково оценивать все проекты подряд. Ещё более показателен разрыв между ценами и реальной экономикой проектов.

В 2021 году токены и выручка блокчейн-протоколов двигались почти синхронно: больше пользователей означало рост доходов и, соответственно, рост цены. К 2025 году эта связь нарушилась. Выручка выросла, использование технологий увеличилось, но цены токенов не последовали за этим. Это говорит о фундаментальном изменении восприятия: инвесторы больше не считают токен прямым отражением эффективности проекта, и он всё чаще воспринимается как отдельный, не всегда обязательный элемент.

Ипполито подчёркивает, что токены — это основа мотивации для большинства участников рынка. Именно через них люди получают доступ к инвестициям и участвуют в экосистемах. Если этот механизм перестаёт работать, индустрия рискует утратить свою ключевую привлекательность и превратиться в инфраструктурный слой для традиционных финансов — полезный, но лишённый инвестиционной динамики.

Ситуация напоминает цикл 2017-2018 годов, когда рынок уже переживал перегрузку токенами во время бума ICO, но сегодня масштабы и скорость значительно выше из-за упрощённого запуска активов. Дополнительное давление создаёт фактор разбавления: даже при росте выручки увеличение предложения токенов может полностью нивелировать выгоду для держателей, создавая парадокс, при котором экономика проекта развивается, а цена не растёт.

В итоге рынок снова находится в точке эксперимента. Индустрия ищет баланс между технологией и экономикой, а также пытается заново определить роль токена. Возможны два сценария: либо появятся модели, где токены будут жёстко привязаны к реальной ценности и денежным потокам, либо рынок пройдёт через очередную фазу очистки, в ходе которой большая часть слабых проектов исчезнет. Пока же ситуация выглядит довольно просто: токенов становится всё больше, а ценности на всех уже не хватает, и выигрывают не те, кто быстрее выпускает новые активы, а те, кто умеет удерживать доверие и капитал пользователей.