BTC против золота: почему золото стало главным активом года

Соотношение биткоина к золоту в 2025 году пережило одно из самых заметных снижений за всю историю наблюдений, упав примерно на 50%. Если в декабре 2024 года один биткоин позволял купить около 40 тройских унций золота, то к концу 2025 года этот показатель сократился до примерно 20 унций. Фактически золото не просто обогнало биткоин по динамике, а уверенно вернуло себе статус главного инструмента сохранения капитала в условиях глобальной неопределенности.

1-месячный график BTC/XAU. Источник: ICE

2025 год стал для золота по-настоящему триумфальным. С начала года его цена выросла примерно на 63% и в четвертом квартале уверенно превысила отметку $4 000 за унцию. Особенно важно, что этот рост происходил не в условиях мягкой денежно-кредитной политики, как это часто бывало в прошлом, а на фоне жестких финансовых условий. Процентные ставки в США большую часть года оставались на высоких уровнях, а первое снижение ставки ФРС произошло лишь в сентябре. Исторически такая среда должна была оказывать давление на активы, не приносящие процентный доход, однако в 2025 году золото повело себя иначе, что указывает на глубокий структурный сдвиг в характере спроса.

Ключевую роль в этом росте сыграли центральные банки. За первые десять месяцев года они приобрели 254 тонны золота, причем Национальный банк Польши стал крупнейшим покупателем, увеличив свои резервы сразу на 83 тонны. Параллельно резко изменился тренд в ETF. Если в 2023 году рынок наблюдал устойчивый отток средств из золотых фондов, то в 2025 году ситуация развернулась на 180 градусов. Уже в первой половине года активы под управлением глобальных золотых ETF выросли на 397 тонн, а к ноябрю достигли рекордного уровня в 3 932 тонны.

Примечательно, что этот приток капитала происходил несмотря на относительно высокую реальную доходность облигаций. Во втором квартале 2025 года реальная доходность на развитых рынках в среднем составляла около 1,8%, однако золото за тот же период подорожало на 23%. Это говорит о разрыве классической обратной зависимости между доходностью облигаций и ценой золота. Инвесторы все чаще воспринимали золото не просто как защиту от инфляции, а как универсальный актив доверия в мире, где традиционные макроэкономические связи работают все хуже.

Дополнительным фактором стала общая нестабильность. Индекс волатильности VIX в 2025 году в среднем находился на уровне 18,2 пункта против 14,3 годом ранее. Индексы геополитических рисков выросли примерно на 34% в годовом выражении. На этом фоне корреляция золота с рынком акций снизилась до отрицательных значений, а бета золота к акциям сжалась до -0,12 — минимального уровня с 2008 года. Это подтвердило, что золото снова стало востребованным как инструмент хеджирования и как долгосрочное хранилище стоимости.

1-месячный график притока капитала в спотовые биткоин-ETF. Источник: SoSoValue

На фоне этого успеха золота биткоин в относительном выражении выглядел заметно слабее. В абсолютных цифрах первая криптовалюта показала неплохую динамику и в течение года достигала шестизначных значений, получив поддержку от запуска и развития спотовых биткоин-ETF. Однако именно во второй половине года спрос на биткоин начал ослабевать. Если в начале 2025 года активы под управлением спотовых биткоин-ETF выросли со $120 млрд в январе до пика около $152 млрд в июле, то затем последовал устойчивый отток капитала. К концу года объем активов сократился примерно до $112 млрд, что означает чистый отток порядка $40 млрд за пять месяцев.

Этот процесс сопровождался и изменениями в ончейн-данных. По информации Glassnode, в октябре долгосрочные держатели продали около 300 000 биткоинов на сумму примерно $33 млрд. Это стало самой агрессивной волной продаж с декабря 2024 года. В результате совокупные резервы долгосрочных инвесторов снизились с 14,8 млн BTC в июле до примерно 14,3 млн BTC на момент публикации. Фактически часть крупных игроков предпочла зафиксировать прибыль, а не продолжать удерживать актив в условиях повышенной макроэкономической неопределенности.

Высокая доходность облигаций на протяжении большей части 2025 года также сыграла против биткоина. Для институциональных инвесторов владение активом с высокой волатильностью и без фиксированного дохода выглядело менее привлекательно на фоне надежных инструментов с понятной доходностью. При этом корреляция биткоина с фондовым рынком оставалась относительно высокой, что снижало его ценность как защитного актива. Золото же, напротив, все чаще использовалось как средство резервирования и страховка портфелей.

В совокупности эти факторы наглядно показывают, как макроэкономическая среда влияет на относительную привлекательность различных инструментов сбережения. В 2025 году золото сумело адаптироваться к режиму высоких ставок благодаря масштабному институциональному спросу и активности центральных банков. Биткоин же столкнулся с давлением из-за фиксации прибыли и временного снижения интереса со стороны крупного капитала.

С точки зрения анализа исторических паттернов, падение соотношения BTC к золоту на 50% напоминает периоды 2011-2012 и 2018 годов, когда инвесторы активно перераспределяли капитал между рисковыми и защитными активами в зависимости от фазы экономического цикла. Однако текущая ситуация во многом уникальна. Последний раз золото демонстрировало столь уверенный рост на фоне высоких процентных ставок во времена Пола Волкера в начале 1980-х годов.

Если смотреть на происходящее глазами алгоритмического и машинного анализа данных, текущий отток из биткоин-ETF может указывать на более глубокие сдвиги в инвестиционном поведении. Старшие поколения инвесторов возвращаются к проверенным десятилетиями инструментам, в то время как более молодые участники рынка временно сокращают риск на фоне геополитической и экономической неопределенности. Вопрос лишь в том, является ли это долгосрочной сменой приоритетов или мы наблюдаем очередную ротацию активов, после которой баланс между золотом и цифровыми активами снова начнет меняться.